信贷投放节奏边际放缓之际，商业银行正在债券市场寻找新的资产摆布空间。
最新债券托管及机构行为数据显示，4月银行间债券市场机构配置行为明显分化，商业银行全面增持利率债、同业存单和信用债，成为最主要的增持力量；保险机构则转向减持，非银机构增持力度整体弱于银行配置盘。分析人士认为，这一变化背后，是有效信贷需求修复偏慢、银行息差压力延续以及低利率环境下票息资产吸引力增强等多重因素共同作用的结果。商业银行增持信用债，也不仅是一次资产配置调整，更折射出低利率环境下金融机构经营逻辑的变化。
商业银行全面增持
从4月各类机构债券托管变化看，商业银行成为最主要的增持力量。
光大证券统计的数据显示，4月商业银行债券托管量合计净增9838亿元。其中，利率债净增7291亿元，同业存单净增2019亿元，信用债净增528亿元，呈现全面加仓态势。
相比之下，保险机构则整体转向减持。4月保险机构债券托管量合计减少326亿元，其中减持利率债290亿元、减持同业存单15亿元、减持信用债21亿元，仅小幅增持地方债331亿元。证券公司、非法人类产品等非银机构虽有局部增持，但整体力度明显弱于银行配置盘。其中，证券公司4月债券托管量净增806亿元；非法人类产品则净减2389亿元，主要受同业存单减持拖累。
从细分券种看，地方债和信用债成为银行增持的重要方向。光大证券统计的数据显示，4月地方债托管量继续增加，商业银行单月增持6595亿元，为主要增持主体；在同业存单方面，商业银行增持2019亿元，而非法人类产品减持6250亿元。
信用债方面，商业银行配置力度同样不弱。天风证券（维权）固定收益首席分析师谭逸鸣对上海证券报记者表示，今年信用债供给整体并不弱。1月至4月，信用债合计净供给达1.49万亿元，包括1.39万亿元普通信用债和981亿元金融债，全量信用债供给规模明显高于2023年至2025年同期。
“其中，产业债是今年信用债扩容的重要来源。”谭逸鸣表示。
在供给扩张背景下，商业银行仍持续增持信用债。谭逸鸣表示，1月至3月，主要商业银行合计增持上清所普通信用债约2500亿元至3000亿元，国有大行仍是主要增持力量，但相较2025年全年，股份行、城农商行增持占比有所提升。
债券投资成为资产摆布重要方向
市场人士认为，商业银行增持债券，尤其是增持信用债，与当前宏观环境和银行资产负债结构变化密切相关。
一位券商固收分析人士表示，在有效融资需求仍待修复背景下，银行传统信贷投放压力依然存在，优质信贷资产供给相对有限。在此情况下，债券投资的重要性明显上升。“存贷业务仍是银行基本盘，但当息差持续收窄、贷款收益率下降时，银行需要通过债券配置平衡收益与流动性。”
信贷投放节奏变化外，4月流动性环境也对机构配置行为形成影响。多位交易员表示，4月债券市场配置需求维持活跃，尤其月初阶段，长久期利率债一度受到资金追捧。
4月保险机构虽整体减持债券，但业内认为，这更多体现为前期收益兑现后的阶段性交易行为，并不意味着长期配置需求明显转弱。有保险机构投资经理对上证报记者表示，在当前低利率环境下，保险资金对超长期地方债和国债仍存在较强配置需求。
与此同时，商业银行则在资金面偏宽松背景下持续承接债券供给。市场人士表示，相较交易型资金，当前银行配置盘对债市稳定性的影响正在上升，市场运行逻辑也逐渐从短期交易驱动转向长期配置驱动。
从期限策略来看，机构久期偏好也在发生变化。国联民生证券发布的研报表示，过往机构更多扎堆1年至3年短端品种进行波段交易，如今基金短端配置逐步退让，保险持续加码20年至30年超长债，银行则在中长端进行对冲配置，整体交易中枢正从短端交易转向超长端配置。
信用债配置需更重视流动性
展望后市，机构普遍认为，债市仍处于低利率环境，资产荒逻辑尚未完全逆转，但随着收益率和信用利差持续压缩，信用债继续追涨的性价比正在下降。
谭逸鸣表示，进入5月下旬，理财规模增幅或季节性放缓，6月季末也可能存在一定回表诉求。此前由理财负债端增长带来的申购行情，可能逐步进入尾声。
“尤其考虑到收益率和利差不断下行，曲线进一步平坦化，赔率不断降低的同时，不确定性也在提升。”谭逸鸣认为，当前对于票息保护较低、流动性相对较差的资产，持有性价比相对不高，可适时调仓至流动性较好的资产。
光大证券也提示，需警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。截至4月底，待购回质押式回购余额估算为10.34万亿元，环比减少0.77万亿元；债市杠杆率为106.03%，环比降低0.50个百分点，同比降低0.68个百分点。杠杆率处于较低水平，说明机构整体行为仍偏谨慎。
业内人士认为，未来，商业银行是否延续债券配置力度，保险资金是否继续加码超长端资产，公募基金和理财资金能否维持稳定买盘，仍将是影响债市走势的重要变量。
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责任编辑：曹睿潼
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